中国人暴富机会或一击即中

中国人暴富机会或一击即中

刚踏入2015年，世界市场格局就已经动荡不堪，“黑天鹅”快沦为为常态。2015年中国乃至全球都面临新的发展和考验。而在这些“动荡”之中，下一个经济爆发点会在哪儿？　　北京时间1月22日晚，欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买规模，从3月起每月购买600亿欧元资产，直至2016年9月或者通胀回升至2%左右为止。这意味着购债规模至少扩大1.14万亿欧元。

欧央行按照成员国持股央行比例购债。即较之爱尔兰等经济规模较小的成员国，欧洲央行将更多购买德国等区内最大经济体的债券。　　欧洲之所以行驶QE，是因为欧洲现在正处在相当危险的时刻：欧元区通缩风险加剧，通胀率自2009年以来首次跌至负值；债务水平处在历史高位；失业率居高不下，经济疲软；常规货币宽松不奏效　　欧央行宣布QE之后，欧元兑美元盘中大幅走软，汇价自1.1639，最低跌至1.1315，跌幅300逾点，跌至11年低点，随后又加上希腊议会选举中左翼联盟获胜，欧元兑美元汇率1月26日一度跌至1.1088，再度刷新11年以来低位。　　FXTM首席市场分析师Jameel Ahmad:若欧元兑美元跌穿1.1375美元，则可能会在未来两个月中进一步下跌至1.08美元。　　Hargreaves Lansdown高级经济师Ben Brettell:对股票投资者，欧央行推出这种所谓的“量化宽松”计划整体而言是好消息，至少从这项计划的存续时间看是这样。　　当央行购买政府债券，卖方将可拿到现金；除非这些卖方想提高自己的现金持有量，否则将利用这些资金来购买股票等其他资产，起到拉升股市的作用。　　另外，QE利好金融属性和避险属性较强的大宗商品，比如黄金白银。同时有分析认为，投资者仍然会在黄金价格步入1305-1320美元/盎司区间和白银价格步入18.60-19.00美元/盎司区间之前部分地获利了结。　　欧元区QE推出约1小时后，丹麦便火速降息，将存款利率从-0.2%下调至-0.35%。近期，瑞士、印度、秘鲁、埃及、土耳其、加拿大等国已毅然加入“全球降息队伍”。　　国际货币基金组织首席经济学家布兰查德表示，“美联储会审时度势，根据经济数据评判加息时点，必要时不排除推迟加息的可能”。　　不过2015年美国总统大选，联储过于紧缩将不明智。因此全球货币政策有望继续保持宽松。　　而中国改革从2014年方案准备期迈入2015年落地攻坚期。从改革元年跨入关键性年份，今年中国总体上仍然很艰难。　　此轮改革时间表和路线图是：以财税始，以国企终，核心在财税、国企和金融三大改革，其他为配套。未来通过财税改革和国企改革使之硬约束，并通过金融改革放活股权融资。　　中国经济增速下滑趋缓，经济失速的尾部风险逐步消失，2016年~2017年有望探明增速换挡后的中速增长底部，未来新5%比旧8%好。　　2010年以来的中国经济增速换挡可划分为三个阶段：第一阶段：经济快速下滑期，2010第一季度到2012年第一季度GDP增速从12.1%骤降至7.9%。　　第二阶段：经济缓慢下滑期，2012第二季度到2014年第三季度的GDP增速从7.4%缓降至7.3%。有分析认为2015年GDP增速可能还有一跌， 主要是房地产投资增速将回归到5%~7%新常态。为对冲地产投资下滑，2015年基建投资仍有必要保持20%以上的增速。　　第三阶段：底部探明后终于露出新增长平台，宣告中国经济增速换挡成功。　　“货币战争”已经再一次的打响，全面宽松周期开启，未来降息降准常规操作将会逐步取代各种眼花缭乱的定向宽松工具。公共政策部门正在接近达成共识，降息降准只是时间问题。但同时仅靠降息不能降低企业融资成本，未来只有降低银行负债端成本才可能真正降低贷款利率。　　目前存准率20%，法定存款准备金利率1.62%。全面降准、非银行同业存款纳入一般性存款管理、资产证券化、存贷比弹性等均有利于降低银行负债成本。其中全面降准的效果更明显，有分析预计一个季度内将有降准操作。　　2015年财政政策将更宽松，赤字率或上调。有分析认为，2014年财政政策实施并不积极，因此2014年不得不过多地依赖货币政策对冲经济下滑，这是造就2014年债市大牛市的重要原因之一。　　财政货币双宽松或使人民币汇率面临一定贬值压力，有利贸易和出口，但会增加资本流出压力。　　2015年中期美联储将进入加息周期，中美利差有望收窄，货币政策面临稳定汇率和降低利率的两难选择。未来人民币汇率可能会相对美元小幅贬值。未来资本流动，将由套利套汇驱动为主转向风险偏好驱动为主。未来吸引国际资本流入将更多来自于中国经济成长性和风险偏好。　　同时，欧洲实行QE也将加大人民币压力。民生证券宏观研究团队认为，虽然欧央行宽松有助于套利资金流入中国，但美元强势又会导致人民币兑美元有贬值压力，私人部门的结汇意愿或延续去年以来的下滑态势，资产美元化的趋势将更明显，总体看外汇占款仍将维持低增长。　　房价　　一线城市房地产销售有望回暖，房地产投资和价格环比回升，但三四线城市房市萧条。　　降息周期开启，进一步提高了居民支付能力，相当于给居民加杠杆。有分析上调2015年房地产投资增速由5%至7%。　　同时，上海易居房地产研究院最新报告显示，2014年全国商品住宅房价收入比为7.1，延续2010年以来的下行趋势且已接近6-7的合理区间，意味着中国房价正在实现软着陆。　　任志强在安徽金大地投资控股有限公司举行的「亚洲达沃斯：2015年新经济形式下企业发展之道高峰论坛」媒体见面会上做上述表示。他说，2015年房地产市场肯定要好于2014年，并预测房地产市场将在2015年第三季或第四季回暖。　　目前来说，各地冷热情况不均。库存量小的地方，加上预判未来供应量，市场有上行机会，而库存量特别大的地方则确实很难判断。　　但是三四线城市仍将面临漫长去库过程，不排除三四线城市房企爆发信用风险。　　企业　　去产能进入尾声，传统产业兼并重组潮，新兴产业扩张新产能。　　2010年以来扩建和改建投资增速持续低于新建投资增速，表明企业在逐渐放弃落后的旧产能，并通过建设更高效率的新产能进行替代。按照以往经验可以观察到企业毛利率触底企稳。　　实际上，造船、光伏等领域行业集中度、销售利润率等指标的初步改善迹象。新旧产业结构正在逐步达成新的平衡。　　2015年是中国政府和企业转型升级引擎发力之年，是我国未来经济质量的转折点。以地产投资为典型代表的粗暴高速的经济增长方式，一去不复返。所谓 “新常态”，或是中国经济高增长暴利元素(房产)逝去，中低经济增速元素发力(第三产业)；粗放生产元素逐年被淘汰，高价值经济元素成主导；非国家安全经济领域话语权，由政府逐层递交给市场。　　物价　　物价有可能在2015年中期前后摆脱通缩，从而迎来企业盈利的曙光。　　未来物价将具备摆脱通缩区间的三大条件：货币政策宽松、房价回升、大宗商品价格触底。时间点可能在2015年中期前后。　　清华大学经管学院弗里曼讲席教授李稻葵表示，2015年对于消费者而言，应该是一个非常快乐的一年，物价水平不会太高，增长速度不会太高，油价应该能维持在一个比较低的水平，其他与石油相关的日用品，的价格水平应该不会涨得很快，再加上有新的互联网消费的模式，所以购物、消费越来越容易。　　股市、债市　　股市牛头，债市牛尾，未来半年股市将冲击大牛市第二波。　　2015年中期债券牛市的结束，我们可能正处于：股市牛头，债市牛尾。这一轮股市大牛市有三波，目前正冲击第二波。　　第一波：2014年二季度到三季度，分母驱动，分子向下，熊牛拐点。第二波：2014年四季度到2015年中期前后，分母驱动，分子触底，牛在路上。资金从影子银行流入股市。　　第三波：分子驱动，或在2015年中期以后出现。企业盈利改善。如果2015年中期前后迎来企业盈利预期改善的曙光，分母驱动的“改革牛”将切换至分子驱动的“周期牛”。　　《证券市场周刊》?红周刊财经分析员洪榕表示，影响2015股市的有6大因素：　　1、政府对股市的要求和期待　　政府发现走强的股市原来可以解决很多问题，这本是件投资者特别希望看到的事，但如果政府把股市纯粹当做解决问题的工具，那投资者是心有余悸的，中国股市过去用于国企脱困造成股市暴涨暴跌一直被市场所诟病。　　面对万亿计的养老金缺口，面对可能失衡的财政收支，面对必须开启的国企大变革——国有股权的流动及减持变现就摆在了政府的面前，所以，我们必须关注政府在这方面的期待和作为。　　微观一点讲，政府对国企改革的态度，还将直接影响中字头等国家队股票走势的持续性。　　政府及各界人士希望乐见一个怎样的中国股市，这将很大程度上左右中国股市未来的走势，人们对于股市踩踏事件的恐惧，极可能影响监管部门的监管思维。　　所以，在2015年股市还会是一个十足的政策市。　　2、增量资金入市的情况(制度性变化进度)　　当然牛市确立后，市场一般只听资金的，但考虑炒股要听党的话，还是放在了第二位。　　融资是杠杆，也就是说基数越大威力越大，就如滚雪球。这部分增量资金是肯定的；沪港通、深港通、沪纽通——通的速度和效果，以及海外资金配置中国股票的制度性改变进程等。　　新证券法给做强做大资本市场预留的空间大小，养老金等长线资金进入股市的形式、方式及额度；财富效应带来的新增资金的数量。　　同时需要关注政府及监管层对于资金流向股市的态度。尤其是政府态度对产业资本的巨大影响力，而产业资本已经是影响中国股市走势的重要力量。　　3、注册制冲击　　注册制对中国股市是件大事，其影响的深远及程度可能超出所有人的想象。它的影响逻辑和沪港通会有些像，大概会分这样几个阶段：推出时间预测、方案内容理解、推出时的状况、推出后的麻木期、推出后的量变期、推出后的质变期。　　可以预见的是这个方案会比较中庸，会给市场一个逐渐接受的时间和空间，但市场会怎样理解及演变现在还无法预测。　　还有，注册制对创业板等小股票的影响已经开始，也必将继续产生重大影响。　　4、资金价格(市场实际利率水平)　　股市解决的是资源合理配置的问题，同时也影响市场的资源配置，金融市场的变革必将带来资金成本的改变，而市场资金的价格将直接影响股市平均市盈率的高低。这是2014年国泰君安看多A股的重要逻辑，但从国泰君安看2015年上证指数最高3200点看，也许他们的这个逻辑已经发生了变化。　　这里其实还隐含着银行业在2015年的生存状态，而银行板块在很大程度上将影响A股的最终走势。　　5、经济走势　　虽然同样是政策市，但因为涉及到政策落地及效果，所以经济走势对个股板块的影响将更密切，加上新增的高富帅资金对经济走势存在天生的敏感，经济如果出现长期疲态，救市政策又屡屡不能奏效，那对A股的走势将产生一定影响。　　6、海外市场(问题可能爆发的程度)　　2014年影响中国股市的主要是内因，但2015年海外市场这个外因对中国股市的影响会比2014年强，主要原因是经历过恢复性、制度性上涨的A股市场，开始要遵循股市的一些基本规律，比如海外股市、海外经济走势可能对我国出口增长产生的影响。美国TMT股票的热度可能直接影响创业板相关板块的热度等。　　黑马　　最受益的行业是券商、地产和保险，但是银行有可能会扮演黑马，降准空间比降息大。　　考虑到未来推进利率市场化改革和美联储加息预期，降准的空间比降息要大，而且降准比降息更有利于降低实体经济融资成本。　　因此如果未来降准力度大于降息，市场对银行息差收窄的担忧会缓解，而且随着经济、物价和企业盈利预期改善，有利于缓解市场对不良率上升的担忧。有分析称银行有可能因此扮演黑马。　　风险　　综上所述，2015年投资要避免旧增长模式埋单，这其中风险大致分为以下三种：　　(1)三四线房地产企业倒逼或跑路。库存过高，人口净流出，三四线城市的房市存有风险。　　(2)那些转型迟缓的传统产业容易跟不上新时代的步伐。　　(3)美联储加息引发资本流出压力，容易引爆俄罗斯或拉美等地债务风险。　　2015年依然是风险重重的一年，但是有句话也说的好叫：“富贵险中求”。如若抓住一个良机，暴富机会将会一击即中。

招商基金：2015年看好三大投资方向　　招商大盘蓝筹基金基金经理陈玉辉日前接受采访时表示，在政策面和资金面持续利好过程中，A股市场结构性投资机会仍将延续。2015年主要看好三大投资方向：银行等低估值降准、降息周期受益板块，航空用铝锂合金、锰酸锂动力电池等转型受益行业，及央企和地方国企业改革、整体上市受益公司。　　在陈玉辉看来，前期市场指数化上涨更多来自于政策面和无风险收益率下降支持，而非实体经济或企业盈利改善。从经济视角来看，投资者需要深刻理解经济“新常态”，当下中国处于经济增长换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期以及劳动人口总量进入负增长阶段的叠加时期，GDP增速逐级下台阶段。在未来政策面和资金面持续利好过程中，结构性机会依然会延续。　　基于上述判断，陈玉辉表示，在具体配置上，2015年可能会关注三个方向：一、降准降息周期开启，最受益的银行等低估值蓝筹股；二、经济转型受益行业，未来发展空间十分巨大。典型的如中国制造业仅存的未进入全球领先水平的航空制造业，其发展过程中需要的铝锂合金等新材料产业具备爆发式增长机会。其他如电动汽车用动力电池材料、铁路现代物流、文化娱乐、工业4.0(机器人 )、新能源汽车、环保(核电)、互联网应用(移动医疗、移动支付、在线教育)、可穿戴式设备等均处于行业高速增长期；三、央企、国企改革加速将使相关领域标的存在整体上市或经营效率提高的预期。典型的如中国盐业总公司改革方案2014年末已经原则通过，破除食盐垄断的改革方式预期会是有中国特色的存量加增量改革，在原有经营主体基础上通过引入民营资本以增加实力和提升管理水平。中国铁路总公司作为资产规模最大的央企，除继续改革原有普通货运和客运业务外，则正在发展进入跨国铁路集装箱和电商专列等现代物流业提高存量资产经营效率。　　陈玉辉说，短期看，中国进入后工业社会，制造业普遍缺少了叠加产能扩张的成长性周期，而景气/萧条的小周期导致短期整体多/空的意义越来越小，把握局部结构性投资机会成为投资的主要矛盾。中国股市和其中的投资者普遍是伴随着工业化成长起来的，习惯于盈利即EPS驱动的市场；而从中长周期看，则会如国际发达国家市场一样，主要转向由货币政策导致的利率中周期变化驱动的市场，这是未来需要在投资实践中逐步学习和认识到的一个根本性变化。与五年来欧美市场上涨由经济危机后初期的盈利反转驱动逐步转向后期零利率环境下的“类债估值”驱动相似，中国叠加经济萧条预期所形成的蓝筹股和周期股低P/E、低P/B现状，正如压紧的弹簧一样提供更高的中长期投资回报率。随着未来国内货币政策为对冲实体经济压力进一步趋向数量和价格宽松，低估值蓝筹股局部性、阶段性、甚至趋势性投资机会的市场环境正在形成。　　在未来操作上，陈玉辉认为，未来A股市场各行业将产生分化，行业板块里个股也将出现分化，将坚持大盘蓝筹股票投资的主导性方向，紧密跟踪和捕捉周期类、低估值蓝筹股的轮动机会；并结合研究可辨识能力，自下而上选择风险收益比尚在合理范围内的成长型个股适当配置。（上海证券报）

2015投资“闯关”:支点轮换大考　　2015投资“闯关”：支点轮换大考　　编者按　　去年，固定资产投资/GDP的比值已升至78.87%的历史高位，而同期GDP增速仅为7.4%，创下自1991年以来的新低。　　去年固定资产投资增速下降的原因是什么，在过去一年发生了哪些变化？今年固定资产投资的走势如何，又将面临哪些难题？这是本文要分析的问题。　　核心摘要　　去年固定资产投资增幅下滑的主要原因是制造业和房地产业两大权重板块投资增速双双大幅回落。而交通运输业、仓储和邮政业增速逆势上扬，成为稳定投资增速的重要力量。今年，前两者增速下行的趋势还将继续，稳投资的关键在于提升包含交通运输业在内的基建等行业的投资。　　作为拉动国民经济增长的三驾马车之一，投资扮演着重要角色。去年，固定资产投资/GDP的比值已升至78.87%的历史高位，而同期GDP增速仅为7.4%，创下自1991年以来的新低。去年年底召开的中央经济工作会议强调，使投资继续对经济发展发挥关键作用。但是，投资的数据并不乐观。　　国家统计局1月20日发布的数据显示，去年全国固定资产投资(不含农户，下同)为50.20万亿元，同比增长15.7%，这一增速是自2002年来的最低增速。而在2002-2013年间，固定资产投资保持着20%-30%的增速。　　那么，去年固定资产投资增速下降的原因是什么，在过去一年发生了哪些变化？今年固定资产投资的走势如何，又将面临哪些难题？这是本文要分析的问题。　　21世纪经济报道记者分析后发现，去年固定资产投资增幅下滑的主要原因是制造业和房地产业两大权重板块投资增速双双大幅回落。而交通运输业、仓储和邮政业增速逆势上扬，成为稳定投资增速的重要力量。今年，前两者增速下行的趋势还将继续，稳投资的关键在于提升包含交通运输业在内的基建等行业的投资。　　但是，在新型预算关系下，以政府为主导的基建行业面临着融资难题。这可能是今年固定资产投资乃至整个国民经济是否能够平稳增长的最大变数。　　固定资产投资增速：12年来新低　　国家统计局的数据显示，去年全国固定资产投资为50.20万亿，达到历史最高位。同时，固定资产投资/GDP的比值一直持续攀升，至去年达到78.87%的高位(如图1所示).　　从增速变化趋势来看，固定资产投资增速从2003年以来连续多年下行(如图2所示)，但是2008年年底推出的“四万亿”政策打破这一趋势，使固定资产投资在2009年达到本世纪最高增速30.40%。但是这样的高增速带来了严重的产能过剩。投资增速在达到高点后逐年回落，而今2014年，创下12年来的最低增速，只有2009年的一半左右，为15.7%。　　以过往的历史经验来看，固定资产投资增速具有一定的“政治周期效应”。如图2所示，固定资产投资增速在1993年、1998年、2003年以及2009年出现高点。这些年份恰值中央和地方政府换届，而2008年因为遭遇国际金融危机，高点延后一年出现。政府换届之后，各级官员出于追求政绩的需要，很可能在当年大幅扩大固定资产投资规模，进而拉动经济增长。　　但是，这一趋势并没有在2013年甚至去年出现。其原因是本届政府并未推出大规模的经济刺激政策。更为深层次的原因是中国经济进入“新常态”，固定资产投资不再可能维持高速增长。“投资增速回落是符合客观规律的。” 国家统计局局长马建堂在20日的新闻发布会上表示，“经济进入新常态，经济增速换挡，不可能需求不换挡。”　　但是，投资增速的回落会给整个经济增速带来巨大的下行压力。如图3所示，在过去的十年间，共计有七年投资对国内生产总值的拉动在“三驾马车”中居首，是拉动经济增速的主要力量。在出口和消费短期内难以提振的情况下，投资增速下滑仍然是今年中国经济最大的风险。因此有必要格外关注投资需求的变动。　　在统计学中，投资需求的全称为资本形成总额。值得注意的是，资本形成总额过去一般与固定资产投资总额大致相当，但近年差异不断拉大。但因为并无资本形成总额的相关细项数据公布，21世纪经济报道记者选取固定资产投资作为分析投资的指标。在固定资产投资的结构中，制造业，房地产业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业是占比最大的四个行业。去年四大行业的权重分别为33%、25%、9%、8%(如图4所示)。四大行业的权重共计达到75%，其增幅基本决定了固定资产投资增幅变化。因此，本文将着重分析这四个行业。　　制造业：整体下行，高耗能行业投资增速得到有效控制　　制造业是固定资产投资中的第一大权重板块。如图5所示，近十年来，制造业投资占整个固定资产投资的比重总体呈上行的趋势，从2003年的23.45%攀升至2012年的峰值34.25%。此后，制造业投资占比有所回落，至去年底回落至33.25%。　　制造业投资快速增长使中国成为“制造业大国”，这得益于中国加入世界贸易后在对外贸易中的红利。如在2004-2007年制造业的固定资产投资平均增速高达34.78%，远高于同期社会消费品零售总额的平均增速15.55%。前者增速两倍于后者，显然国内需求无法完全消化这些产能，国外需求起到了重要作用。这一阶段家具制造业、纺织品制造业、金属制品业的增速高达45%左右，这些行业的产品也是当时中国对外出口的主要品种。　　但是制造业投资持续地以高于社会消费品零售总额的两倍多的速度增长，必然造成产能过剩问题。早在2006年6月，国家发改委经济与体制研究所就发布报告称，钢铁行业已经明显产能过剩，煤炭、电力行业存在潜在的产能过剩问题。　　2008年的金融危机使制造业固定投资增速陡然降低，其中纺织业的降幅最大。但随着“四万亿”刺激政策的出台，制造业增速再次上升，升高至2011年的31.80%。在这一阶段，重化工业的产能比之前的扩张更为迅速。2009-2011年，化学纤维制造业、有色金属冶炼和压延加工业两大高耗能产业的增速比2004-2007年高出2.82、0.02个百分点。　　2012年以来的三年间，中国内外需疲弱，消化过剩产能的动力严重不足。同时PPI持续负增长，制造业企业扩大投资的意愿不强，制造业投资增速持续降低。至去年制造业投资增速降至13.50%，比2013年降低了5个百分点。　　在制造业31个具体细分行业中，去年共计25个行业的增速相比2013年出现下降，占比高达八成。三大权重行业——非金属矿物制造业、化学材料和化学制造业、通用设备制造业，后两者的降幅均超过6%。值得注意的是，制造业投资增幅整体下行的同时，高耗能行业投资增速得到有效控制。五个高耗能行业中四个行业增速下滑，并且降幅均高于制造业整体幅度。其中黑色金属冶炼和压延加工业持续负增长。　　制造业投资经过近十年的高速增长，已经形成了传统产业和新兴产业产能过剩并存的局面，其中传统产业尤甚。在产能过剩、企业盈利预期下降的大背景下，今年制造业固定资产投资增速还将下行。国家信息中心课题组预测今年制造业投资将“稳中趋缓”，具体增速为12%，相比去年降低了1.5个百分点。　　“十年九调”：房地产投资结构未变　　再看房地产投资。从权重上来看，房地产投资占固定资产投资的比重在四分之一左右。自2003年7月-2013年2月的十年间，国务院连续九次发文调控房地产，其中在2005年的文件中明确指出房地产市场存在的主要问题是房地产投资规模过大。当年，房地产投资占到固定资产的比重为23.34%，而经过多年调控后，2014年的占比依然为24.64%(如图5所示)。实际上，近十年来房地产投资所占比重一直维持在25%左右，调控成效并未显现。　　再从增速上看，房地产投资的增速一直维持在20%以上，但是去年的增速陡然降低至11.10%(如图6所示)。这一增速是房地产投资近10年以来最低增速，相比2013年的增幅降低9.2个百分点，房地产开发投资显著回落。这说明过去一年房地产市场供过于求的矛盾集中释放，房地产市场已进入调整下行的周期。　　去年3月，国内部分城市陆续放开限购；9月，央行放开限贷，但是房地产行业投资的增幅从1-2月的19.1%逐渐降至1-12月的11.1%。这说明放松限购、限贷并没有激发市场主体扩大房地产投资的愿望，房地产行业固定资产投资持续萎缩。　　21世纪经济报道此前曾援引业内人士的观点指出，本轮房地产市场的深度调整影响要较历次行政调控更为深远。从具体数据来看，去年房地产行业投资增速、销售开发、房企土地购置面积等多个指标持续回落甚至负增长，同时商品房待售面积达到6.22亿平方米，创历史新高。总体来看，房地产市场在去年经历了一个全面下调的过程。　　另外一个严峻的现实是人口结构也正在发生重大变化，中国20到29岁的婚龄人口和15到64岁的劳动年龄人口比重都在下滑。北京万科首席执行官毛大庆曾表示，人口拐点、城镇化速度下降以及社会总库存难以去化三大问题将长期存在，中国楼市高速增长的条件已经不具备。对于房地产的走势，他认为今年仍是房地产市场去库存的一年。　　在高库存的压力下，今年房地产的投资增速还可能下行。国家信息中心课题组的报告称，房地产开发投资增速将继续回调，其预测的具体增速为8%左右。　　房地产固定资产投资增速的下降会加剧上游产业钢铁、水泥行业的产能过剩，并加剧地方政府性债务风险。地方政府的偿债资金很大一部分来自土地出让金。房地产开发投资下行，地方政府的土地出让金势必减少，债务风险加大。在本月20日新闻发布会上，统计局长马建堂表示，一段时间内房地产调整的风险是中国经济面临的两大风险之一。另一风险是地方债务的累积风险，两个风险其实密切相连。　　基建投资能否稳住？　　水利、环境和公共设施管理业及交通运输、仓储和邮政业投资是固定资产投资中较大的权重行业。在去年的固定资产投资结构中，两个行业的占比分别为9.22%和8.56%。　　与制造业与房地产业不同，两个行业的固定资产投资具有公益性特点，因此这两个行业的投资主要由政府主导，两个行业也被统称为基础设施行业。去年，两个行业的固定资产投资完成额共计8.93万亿，占到固定资产投资的比重将近18%。　　具体来看，近十年以来，交通运输、仓储和邮政业的占比整体呈下降趋势，从2003年的12.38%降低至去年的8.56%。同期，水利、环境和公共运输业的占比则是先下降后上升，并于2013年超过交通运输、仓储和邮政业，成为固定资产投资中的第三大权重行业(如图5所示).　　从增速来看，去年水利、环境和公共设施管理行业增幅下挫带动固定资产投资增幅下降。而交通运输、仓储和邮政业增幅上涨，成为稳定固定资产投资增速的关键力量。　　值得注意的是，两个行业增幅具有明显“逆周期”的特征，即在经济过热时增速稍低；而在经济增速放缓时，增幅上扬。其原因是，出于宏观调控的需要，在经济增速降低时，中国政府出于“稳增长”的需要，政府资金首先投入这两个行业，致使两个行业的增幅较大。　　如在2008年遭遇国际金融危机之后，GDP增速由2008年第四季度的9.6%降低至2009年第一季度的6.6%。随后，中国政府推出四万亿刺激政策，基建行业成为主要投资对象。数据上的表现是，2009年两个行业的增幅分别高达45.10%和48.3%，增速几乎是同期制造业和房地产业的两倍。　　去年GDP的增速仅为7.4%，相比2013年降低了0.3个百分点。基建投资再次成为中国政府稳投资的重点领域。本月22日，国务院总理李克强在达沃斯论坛上表示，“我们确定了包括中西部铁路、水利工程、各类棚户区和城乡危房改造、污染防治等重点投资领域。”　　此前，去年12月12日举行的发改委年度工作会议也指出，“要大幅压缩预算内投资专项，继续向农业水利、中西部铁路、保障性安居工程、重大基础设施、生态建设、民生、老少边穷等领域和地区倾斜。”　　换言之，今年中国政府的稳增长从年初就已启动。去年则是在4月确定加快中西部铁路建设，5月确定加快水利设施建设，此后两个行业的固定资产投资增速明显加快，如铁路投资增速由当年1-4月的8.6%增至1-6月的14.2%，2014年铁路建设完成投资8088亿元。　　1月29日，铁路总公司的工作会议要求“确保完成‘十二五’铁路建设任务。以中西部地区铁路建设为重点，切实做好铁路建设各项工作，确保完成全年建设任务。”由于发改委尚未完全批复，当天铁总总经理盛光祖未公布新一年的铁路建设计划，只是表示2015年的计划与2014年相当。这意味着，今年铁路投资亦将保持较高速度的增幅。　　水利投资方面，在1月份举行的水利部年度工作会议上，水利部长陈雷要求，“抓紧实施重大水利工程建设，加快在建工程进度，尽快增加实物工程量，发挥投资拉动作用；抓紧拟建工程前期工作，力争今年再开工27项工程。”同时，这次会议还讨论了《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》，积极引进社会资本参与重大水利工程建设。相较于2014年的17项工程，2015年拟新开工的项目数量大大增加，但是投资规模目前并未公布。　　在棚户区改造方面。去年12月份，住房和城乡建设部的年度工作会议中，陈政高要求，继续推进保障性安居工程建设，2015年计划新开工700万套，基本建成480万套。针对棚户区改造的融资问题，1月份的央行年度工作会议专门指出，“创设抵押补充贷款工具，为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金来源。”而保监会的年度工作会议中则专门提及“引导保险资金直接投资新型城镇化、棚户区改造”。　　对于基建建设投资来说，最不确定的因素是资金。与往常年度不同，今年政府的收入及融资渠道更加困难。预算内的渠道方面，财政收入增速下滑甚至负增长已是大势所趋，政府性基金的收入也不乐观；预算外的渠道，新《预算法》于今年1月1日实施，融资平台的融资渠道也呈收窄。　　结构优化：新兴产业投资增速迅猛　　在1月20日的新闻发布会上，马建堂还表示，去年固定资产投资结构也在优化。去年年底召开的中央经济工作会议认为，从投资需求看，中国传统产业相对饱和，但基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现。　　事实上，这一表述在固定资产行业数据方面有诸多可以印证的数据。去年传统产业如煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业负增长，增速分别为-5.9%及-9.5%。　　在固定资产投资增速排名前十的行业中，4个行业的增速超过30%，这个行业除农林牧渔业及水利、环境和公共设施管理业外都是服务业(如图7所示)。其中之一为信息传输、软件和信息技术服务业，另外一个为科学研究、技术服务和地质勘查业。　　其中信息传输业的增速最高，达到38.60%，比2013年的同期增速高19.10个百分点。马建堂在提到结构优化时以信息业投资增长较快举例说明。今年国家发改委提出的七大工程包就包含信息电网油气等重大网络工程一项，这类投资被发改委赋予了有效投资的内涵。　　科研体制改革和创新驱动战略是过去一年中央政府着重推动的事项，去年科学研究投资的增速达36.20%。随着各项改革的推进，科学研究领域的固定资产投资速度应仍会保持较高增速。　　不过，上述两个投资增速最快的服务业，投资额占固定资产投资的比重均未超过2%，权重尚小，短期内这些投资领域很难大幅度改变固定资产投资的结构。（21世纪经济报道）

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